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界面新闻记者 | 袁颖琪
岁末的A股市场，小崧股份（002723.SZ）以一套令人目眩的资本“组合拳”，将自己推至聚光灯下。
短短一周内，这家公司先后公告两项重磅交易：12月12日，拟向关联方出售持续亏损的工程子公司控股权；12月17日，上市公司宣告控股权易主。
资本动作密集落地，并未换来市场的正向反馈。在控股股东变更公告次日（12月18日），小崧股份股价高开低走，最终以9.99%的跌停价收尾。
表面看，这是上市公司“聚焦主业”的战略收缩，但深究其细节不难发现，这更像是一场精心设计的连环资本局——“左手”向关联方剥离亏损包袱，“右手”将公司控股权拱手让人。一系列令人眼花缭乱的操作，不禁引发市场层层追问：在亏损资产剥离同时让出上市公司控制权，是孤立的决策，还是精心设计的组合步骤？新主“闪电”入局背后，掩盖着怎样的真实意图与风险？
关联交易藏隐忧
这场连环资本戏的第一幕，是看似“甩包袱”的资产出售。12月12日，小崧股份董事会审议通过议案，拟以1.5亿元价格，向南昌新巨耀科技有限公司（下称“新巨耀”）出售全资子公司国海建设有限公司（下称“国海建设”）51%的股权。交易完成后，国海建设将不再纳入上市公司合并报表范围。
从交易定价看，国海建设评估值为2.92亿元，51%股权对应评估值1.49亿元，1.5亿元的交易价格基本贴近评估值。小崧股份称，此举旨在聚焦主营业务发展，优化资产结构、提升盈利能力，所获资金主要用于补充流动资金，缓解财务压力。
但这笔交易的关联属性，让市场对其公允性打上了问号。界面新闻记者发现，买方新巨耀的实际控制人姜波，是小崧股份时任董事、副董事长姜旭的亲属。为规避表决时的利益冲突，姜旭在交易审议前辞去了所有职务。“程序上看似合规，但关联交易天然存在利益输送的潜在风险，尤其是向‘自己人’出售亏损资产，市场必然会关注交易价格是否真实反映资产价值，以及是否存在变相转移风险的可能。”长期关注A股资本运作的市场分析师张磊在接受界面新闻采访时表示。
图片来源：公告
更值得警惕的是，此次资产出售并非“一劳永逸”的断腕。根据董事会同步审议的议案，股权出售将“被动形成”对国海建设的关联财务资助和关联担保。这意味着，小崧股份在获得1.5亿元现金的同时，仍需对这家已不控股的亏损子公司承担潜在财务风险，所谓的“风险剥离”并未彻底落地。
新主背景存谜团
正当市场还在消化这笔关联交易的深意时，更具戏剧性的第二幕接踵而至。12月17日晚，小崧股份再发公告，控股股东华欣创力拟以每股9.32元、总价2.86亿元，向上海嘉晟时代企业管理合伙企业（下称“嘉晟时代”）转让公司9.25%的股份。从交易价格看，9.32元/股的价格距公告发布当天的收盘价9.61元/股折价3%。交易完成后，嘉晟时代将成为新任控股股东，上市公司实际控制人变更为罗明华与刘凌爽，二人已签署《一致行动人协议》，约定行使表决权时保持一致。
天眼查显示，嘉晟时代成立于2025年11月18日，距离此次股权转让公告仅30天左右，无任何经营数据可查。更值得注意的是，持股嘉晟时代49%的上海炎曦创际企业管理有限公司中，除刘凌爽之外的另外三家股东——宁波红林点金信息技术有限公司、沈勇、上海亿点灵犀科技有限公司，均是2025年12月5日新进入的，距离股权交易公告仅12天。
图片来源：天眼查APP
两位实控人的背景同样疑点重重。罗明华自2025年11月16日才变更为中山市恒得顺科技实业发展有限公司法人代表，此前的从业经历无公开可查信息。另一位实控人刘凌爽是“90后”，因其控制的上海万晟天华企业发展有限公司是知名XR数字内容服务商，且曾出品大量短剧，被市场贴上“短剧公司老板”的标签。天眼查显示，刘凌爽12月7日才开始担任上海汐瑶启源实业发展有限公司法定代表人，同时持有中山市恒得顺科技实业发展有限公司40%股份。值得注意的是，该公司正是罗明华担任法人代表的企业。
图片来源：天眼查APP
界面新闻记者进一步核查发现，天眼查平台有两条“刘凌爽”的查询结果，两人任职履历中均出现“汐瑶”系公司，高度疑似为同一主体。该主体存明显资金压力信号：不仅出质了北京汐瑶科技有限公司40%的股份，其关联企业还密集陷入执行纠纷。其中，他担任法定代表人的北京万晟天华文化传媒有限公司（常以短剧出品方身份出现），于10月成为被执行人，执行标的21.2万元；他担任高管的上海昱燊文化传媒有限公司，于9月被列为被执行人，执行标的125万元。值得注意的是，上述两起被执行信息均发生在2025年，时间集中且距此次股权收购间隔极短。
图片来源：天眼查APP
图片来源：天眼查APP
小崧股份表示，董事会改组后现有业务仍由原团队经营。不过，一家深陷亏损的传统制造企业，与手握短剧业务的年轻资本方跨界结合，两者业务逻辑缺乏明显协同性，未来战略方向存不确定性。
更关键的是，刘凌爽关联企业2025年密集成为被执行人，叠加其自身股权质押的情况，让市场对其资金实力产生强烈质疑。由此，他能否顺利足额支付小崧股份的股权转让金，也为这笔控制权交易蒙上了一层阴影。
“一家成立不足一个月的主体‘闪电’收购上市公司控制权，实控人背景存在诸多模糊地带，且其中一位实控人关联企业多次成为被执行人，这难免让市场质疑新主的实力和收购意图。”张磊向界面新闻表示，“公告称董事会改组后现有业务仍由原团队经营，但传统亏损制造企业与短剧资本新贵的结合，未来战略方向完全不清晰，投资者既有想象空间，更多的是担忧。”
交易背后的“暗礁”——被曝光的两大核心问题
剥离了资产、更换了主人，小崧股份连环交易看似为公司未来扫清了障碍。然而，当市场仔细审视这两项紧密衔接的操作时，却发现水面之下暗礁丛生
第一大暗礁，是关联交易风险形成的担保风险。
“这并非一次干脆利落的‘断腕’，而是一次设计精巧但风险未消的‘风险隔离术’。”资深财务专家李敏在分析此次资产出售时向界面新闻记者表示，核心问题在于交易形成的关联财务资助和关联担保，让上市公司与亏损资产仍被无形的财务绳索紧密捆绑。
具体来看，在出售前，国海建设作为小崧股份的全资子公司，来自母公司的借款属于内部资金往来；出售后，小崧股份持股降至49%，国海建设变为合营企业（关联方），账上尚未偿还的约3342.06万元借款，法律性质从“内部往来款”自动转变为“对关联方的财务资助”。“这意味着这笔钱从‘自己的钱’变成了‘借给别人的钱’，回收的保障性、优先级和灵活性都会大幅下降，成为存在违约风险的应收款项。”李敏解释道。
比财务资助更严峻的是关联担保的延续与风险升级。出售前，小崧股份为国海建设对外融资提供的担保属于母公司对子公司的正常支持；出售后，这些担保自动转化为对关联方的对外担保。截至交易公告日，相关担保余额约4.56亿元。
公开信息显示，国海建设是工程施工企业，本身资产负债率高，在房地产行业调整期经营艰难。“一旦国海建设现金流断裂无法偿还债务，作为担保方的小崧股份将依法承担连带清偿责任。”李敏向界面新闻记者强调，“4.56亿元的潜在担保责任，远超本次股权出售获得的1.5亿元现金对价，足以对上市公司的财务稳定构成巨大威胁。”
第二大暗礁，是小崧股份自身持续恶化的财务健康与堪忧的“造血”能力。
连环资本操作背后，是小崧股份深陷亏损泥潭的残酷现实。界面新闻记者梳理公司近年财务数据发现，其盈利能力持续恶化，已连续五个季度亏损。2023年，公司亏损近700万元；2024年亏损幅度扩大，归母净利润巨亏2.25亿元；2025年前三季度，公司营业收入7.64亿元，同比下降35.61%，归母净利润亏损7110.58万元。
为扭转颓势，小崧股份曾尝试战略转型，提出“健康电器+工程施工”双主业布局，加大对热泵、健康光照明等新兴业务的投入。但转型并未见效，反而因新兴业务投入大、回报慢，叠加营销费用高企，进一步拖累了业绩。2024年，公司归母净利润巨亏2.25亿元，正是转型失利的直接体现。
作为小崧股份曾寄予厚望的第二增长曲线，工程类业务（主要由国海建设承担）表现同样疲软。该业务贡献了公司约四成收入，但2024年收入下滑16.45%，2025年上半年下滑幅度进一步扩大至58%。与此同时，公司核心盈利能力也明显弱化，2025年前三季度毛利率为9.27%，较往年持续走低。
财务数据还显示，小崧股份的资金链高度紧张。截至9月末，公司资产负债率达61.16%；短期借款和一年内到期的非流动负债合计3.66亿元，长期借款1.29亿元，而账面货币资金仅9700万元。即便加上出售国海建设获得的1.5亿元资金，仍存在较大资金缺口。
“小崧股份当前的财务状况已经到了比较危险的境地，连续亏损导致‘造血’能力丧失，负债高企且现金流紧张，这可能是控股股东急于出让控制权的核心原因。”李敏对界面新闻记者表示，“但新主的‘闪电’入局，能否带来足够的资金支持和有效的业务转型，目前来看还是未知数。”
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